金融发展与全要素生产率:一个综述

发布于:2021-06-11 10:26:12

龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn 金融发展与全要素生产率:一个综述 作者:李璐璐 来源:《中国证券期货》2013 年第 09 期 【摘要】由美国次贷危机引发的全球金融危机对各国经济的不利影响也促使我们重新认识 金融体系对经济增长的作用。特别我国金融体系还不完善,研究金融发展促进全要素生产率增 长,进而实现经济持续增长具体重要的现实意义。 【关键词】金融发展;技术进步;全要素生产率 一、国外相关研究综述 早在 1994 年,Krugman 就对东亚经济增长奇迹提出质疑,认为 TFP 才是经济可持续增长 的根本保证,一个国家人均收入的可持续增长,仅当 TFP 有所上升时才能发生。TFP 可衡量一 国经济发展的质量,TFP 提高意味着在相同数量的资源投入下获得更多产出(李宾、曾志雄, 2009)。作为现代经济的核心,金融的作用越来越大,已有研究基本肯定金融发展能够显著促 进经济增长(Levin,2005)。自戈登史密斯、麦金农和肖建立了金融发展和经济增长之间的 关系以来,众多学者开始从金融发展的角度研究经济增长和技术进步问题。 (一)理论方面 新古典经济增长理论认为全要素生产率的增长是经济持续增长的唯一源泉,是衡量一国经 济质量的重要标准。Levine(1997)指出金融发展主要通过资本积累和 TFP 途径促进经济增 长,而 Beeketal(2000)则认为金融发展主要是通过全要素生产率的途径而不是资本积累促进 经济增长。金融系统高效率的信息收集、加工处理能力同时也体现在有效监督和控制企业上, 以促使企业的行为与投资者利益相一致。对于高回报且高风险的项目,金融系统可以有效分散 此类项目所可能发生的流动性风险、跨期风险、投资单一的项目风险,从而提高投资的效率, 进而促进投资。熊彼特在其经济发展理论一书中论证了功能完善的银行系统可以通过识别并向 最有机会在产品创新和生产过程中的企业家提供融资来促进技术创新。Greenwood&Jovanovie (1990)认为金融中介通过收集和分析投资项目信息将资金配置到具有最高期望报酬的项目, 从而促进全要素生产率的提高。Bencivenga&Smith(1991)认为融中介降低了流动性风险,改 善了资金配置效率,进而促进了全要素生产率的提高。 Levine(1991、1993)等认为,企业在技术创新投资时面临着不确定性、需求冲击以及跨 期风险,金融机构通过对风险性创新活动进行评估,减小此种不确定性,合理分散跨期风险, 使企业技术创新的成功率得以提高。但此间存在代理成本,金融体系越发达,则这种代理成本 越低。Bencivenga&Smith(1993)从公司治理角度阐释金融系统能够通过节省监管成本和改善 公司治理结构来减少信用配给,从而提高生产率。Merton&Bodie(1995)指出金融体系通过降 低股权交易的成本来促进交易的繁荣,这样投资者在投资高回报高效率的长期投资项目时就不 龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn 用过多顾虑长期投资时的流动性约束,从而让企业更为频繁的横向或纵向交易成为可能。 Fuente&Martin(1996)假设企业创新成功的概率取决于不易监测的企业家的努力程度,这种 信息摩擦使得金融中介机构可以通过与企业家签订激励合约的方式,最优化企业家的努力程 度,从而产生更高水*的创新活动。Levine(1997)认为信息和交易成本形成于市场摩擦,而 金融体系的动员储蓄、风险分散、监督公司形成公司治理、促进交易以及优化资源配置的功能 能有效改善这种摩擦。Morales(2000)基于对已有研究进行了扩展,模型化了项目资金提供 者和研发人员之间的合同关系,研究表明,金融发展提升了研发人员的生产率。 Benhabib&SPiegel(2000)研究发现金融发展与全要素生产率增长、物质资本和人力资本 积累相关,但金融发展对全要素生产率增长的影响不同于其它二者的影响,特别对于流动性负 债指标对全要素生产率有正的影响。金融发展可以降低搜寻成本,缓解技术创新企业的融资约 束,提高社会中的可融资规模,进而影响企业家的生产决策和技术选择,因此,具有规模经 济、外部融资依赖度较高的制造业部门,在金融发达的经济体具有比较优势 (Acemoglu.2006)。在 Buer&Shin(2008)的模型中,金融体系不发达导致有才能的、高效 率的企业家受制于有限的自我融资渠道从而不能进入市场;Buera(2010)的研究认为,金融 体系不发达导致高效率的贸易部门难以形成,而低生产率的非贸易部门更易于生存。金融系统 可以更有效地处理企业、市场环境等有关投资的各种信息,从而为投资者找到最有前途的研发 和投资方向,节约投资成本,提高资本的配置效率。 (二)实证方面 Rajan&Zingales(1998)运用 42 个国家 36 个产业的面板数据,研究发现,金融中介通过 提高必要的金融支持推动了研发密集型产业使用高新技术,进而推动了生产率的提高。 Nourzad(2002)运用 1966-1990 年 29 个国家、1970-1990 年 28 个国家两组面板数据,采用随 机前沿方法进行极大似然估计,结果表明,金融中介部门和股票市场越发达,即金融发展程度 越高,全要素生产率就越高,经济增长就越快,并且发达国家和发展中国家的金融发展都降低 了生产的无效率,但在发达国家金融发展对生产无效率的影响要大于发展中国家。Tadesse (2007)研究发现,金融发展促进了全要素生产率的增长,其中金融中介的发展对技术进步的 影响尤为显著。Arestis 等(2006)研究发现,在 OECD 国家,金融发展促进了全要素生产率 的提升,但其促进作用在时间上是递减的。Rioja&Valev(2004)研究发现,金融中介发展促 进全要素生产率的提升仅在发达国家中出现,在发展中国家,金融中介发展是通过促进资本积 累而促进经济增长的。然而,Kumbhakar&Mav

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